Leugens, verdomde leugens, loongegevens

De grote piek in de Payroll-gegevens (+517.000) was niet in overeenstemming met wat er in de rest van de economie en in andere arbeidsmarktgegevens is gebeurd. Financiële markten schieten altijd eerst en stellen pas later vragen, dus op vrijdag daalden de aandelenmarkten en stegen de obligatierendementen uit de angst dat de Fed nu een goed excuus zou hebben om de rentetarieven nog verder te verhogen dan al was ingeprijsd. rechterzijden van de bovenstaande grafieken tonen de gewelddadige pieken in de opbrengsten van de 10-Yr. en 2-Jr. T-Notes op vrijdag (3 februari).

Zoals gerapporteerd door verschillende betrouwbare bronnen met diepgaande onderzoekscapaciteiten, waren de meeste of alle +517K nieuwe banen niet te danken aan het creëren van nieuwe banen, maar aan benchmarkherzieningen, seizoensaanpassingen, En populatie controlesallemaal trefwoorden voor wat we alleen als statistisch kunnen omschrijven magie. Morgan Stanley
MEVR
concludeerde dat zonder de bevolkingsaanpassingen, de Household Survey (die een nog grotere +894K was), slechts +84K steeg, terwijl Rosenberg Research concludeerde dat het echte Payroll-nummer slechts +44K was.

Afgelopen woensdag (1 februari), ADP’s privaat het loonnummer was +106K. In de loop van de tijd is er een correlatie van 98% tussen de ADP- en Payroll-werkgelegenheidsrapporten. Dit verschil is dus nogal ongebruikelijk en het lijkt erop dat een van deze rapporten misleidend is. De cijfers van ADP liggen al 7 maanden op rij onder die van BLS (met -642K over die periode) en met meer dan -1,2 miljoen in het afgelopen jaar. Gezien de toestand van de economie, met weinig tot trage groei in 2022, lijkt het erop dat de cijfers van ADP nauwkeuriger zijn. Een voordeel van het ADP-rapport is dat het de gegevens sorteert op bedrijfsgrootte, waardoor we betere inzichten krijgen. Zo hebben kleine bedrijven, die veranderingen in de economie veel sneller voelen dan grote bedrijven, in januari -75.000 banen geschrapt. En de afgelopen vier maanden -260.000.

Hier zijn enkele voorbeelden van de inconsistenties tussen de salarisgegevens en andere algemeen erkende economische waarnemingen:

• Salarisrapport: Retail +30K —- detailhandelsverkopen zijn gedaald in november, december en waarschijnlijk januari – waarom zouden ze banen toevoegen?
• Salarisrapport: Bouw toegevoegd +25K —- Woningstarts, bouwvergunningen en bouwuitgaven zijn met dubbele cijfers gedaald. Nieuwe banen in die branche hebben gewoon geen zin.
• Salarisrapport: transport/magazijn +23K —- Amazon
  AMZN
  ontslaan -18K en Fed Ex ontslaat managementpersoneel. Nogmaals, het Payroll Report staat op gespannen voet met de werkelijkheid.
• Salarisrapport: Productie +19K. Elke regionale Fed-enquête toonde een verzwakking van de productie. En de Industrial Production Index zelf is al drie maanden op rij negatief.

De State of the Union-toespraak is dinsdag (7 februari). Het is 100% zeker dat de President naar de Payroll-gegevens zal verwijzen als een teken van kracht in de economie. Leugens, verdomde leugens…

De Fed

De andere grote economische gebeurtenis vorige week (woensdag 1 februari) was de vergadering van de Fed (nu verplaatst naar de achterpagina’s van de krant vanwege de salarisgegevens). Zoals verwacht verhoogde de Fed de rente met 25 basispunten (bps) tot een bereik van 4,50%-4,75% voor de Federal Funds Rate (de rente die banken betalen voor reserves). Voorafgaand aan die bijeenkomst hadden de financiële markten nog een verhoging van 25 basispunten ingeprijsd tijdens de vergadering van de Fed half maart. Maar de schriftelijke verklaring van de Fed gooide koud water over dat idee. Het gaf aan dat het de bedoeling van de Fed was om de rente tijdens de komende vergaderingen te verhogen. Was dit alleen maar aanstellerij om de markten te laten stoppen met het versoepelen van de financiële voorwaarden, of meenden ze het?

Tijdens de persconferentie na de vergadering leek voorzitter Powell veel minder agressief dan hij was of verwacht werd. Hij gaf zelfs toe dat de recente inflatiegegevens waren verbeterd, inclusief de erkenning dat de huurgegevens in de CPI-berekening enkele maanden achterliepen op de realiteit en binnenkort zouden worden ingehaald in de komende CPI-releases. We veronderstellen dat het FOMC toegang had tot de salarisgegevens. Powell wist dat de opbrengsten substantieel zouden stijgen op basis van het toen aankomende arbeidsrapport. Als gevolg hiervan hoefde hij niet zo agressief te zijn als gewoonlijk. Toch sorteerde hij op die persconferentie zijn inflatiebeeld in drie categorieën, waarvan hij er twee aangaf dat ze de goede kant op gingen, maar niet belangrijk waren vanuit beleidsoogpunt.

• Goedereninflatie – duidelijk in desinflatiemodus, maar omdat dit een aanbodkwestie was, niet langer belangrijk;
• Woninginflatie – hij gaf toe dat de methodologie van BLS 6-9 maanden achterloopt en dat de huurprijzen al enkele maanden op rij dalen – dus de CPI zal binnenkort de desinflatie op de woningmarkt weerspiegelen. (Bovendien laat de huizenprijsindex van Case Shiller sinds september dalende huizenprijzen zien.) Ook dat was volgens de voorzitter irrelevant geworden.
• De derde categorie is de diensteninflatie exclusief huisvesting. Dit is nog steeds stijgend, maar tegen een veel lager tarief – maar dit is de categorie waar voorzitter Powell en de Fed zich nu op concentreren. Het lijkt er dus op dat de Fed kiest en kiest waar ze naar kijkt om haar renteverhogingen te rechtvaardigen.

Vergeet niet dat de bbp-groei vorige week 2,9% bedroeg, en ook dit heeft Powell and Company gerustgesteld dat het prima gaat met de economie. Ze lijken zich grotendeels niet bewust van de omvang van de vertraging van de reële economische activiteit. In 2001 verlaagde de Greenspan Fed de rentetarieven met 50 basispunten toen ze hoorde dat de ISM Manufacturing New Orders Index was gedaald tot 42,1. Het was terecht van mening dat er een recessie op het punt stond te beginnen. Zoals blijkt uit onderstaande grafiek, daalde diezelfde ISM-indicator naar 42,5 in januari – maar Powell’s Fed verhoogde de rente op het nieuws!

De realiteit is dat over de afgelopen drie en zes maanden de inflatie op jaarbasis van de CPI is onderstaand het 2%-doel van de Fed. Het driemaandstarief is op jaarbasis van 1,82% (zie onderstaande grafiek). Bovendien vertraagt ​​de loongroei, waarbij de gemiddelde uurlonen in januari met +0,3% M/M zijn gestegen, waardoor het groeipercentage op jaarbasis is gedaald tot 4,4% in vergelijking met de 4,8% in december. Nog een teken dat de inflatie aan het smelten is

.

Inkomende gegevens

• Challenger, Gray en Christmas, de experts op het gebied van het schrappen van banen, hebben onlangs aangegeven dat de aankondigingen van het schrappen van banen in januari met +136% M/M zijn gestegen ten opzichte van december en met +440% J/J. Ontslagen hebben plaatsgevonden in elke economische sector behalve energie (en technologie liep voorop). Aankondigingen van aanwervingen daalden met -36,6% m/m in januari, daalden in drie van de afgelopen vier maanden en daalden met -58,7% j/j. Dit zijn grote aantallen.
• In de huisvestingssector daalden de allerbelangrijkste uitgaven voor eengezinswoningen met -2,3% M/M in december, zijn ze acht maanden op rij gedaald en met -14,7% J/J. We verwachten dat januari de neerwaartse trend zal voortzetten.
• Utiliteitsbouw was ook negatief in december (-0,5% M/M), aangevoerd door een daling van -2,3% van de uitgaven in de productiesector.
• De industriële productie daalde zelfs in oktober, november en december, en verschillende onderzoeken geven aan dat ze in januari opnieuw daalde.

• Een van die onderzoeken is de Chicago PMI (Purchasing Managers Index). Merk op in de onderstaande grafiek dat het de afgelopen vijf maanden onder de 50 (de scheidslijn tussen expansie en krimp) is geweest.
• De consument, wiens uitgaven 70% van het bbp uitmaken, is natuurlijk de ultieme sleutel tot de economie. In eerdere blogs hebben we gewezen op de stijging van het saldo op creditcards (proberen de levensstandaard op peil te houden). We merken op dat die kaarttegoeden met bijna 19% zijn gestegen op jaarbasis, en zoals opgemerkt in onze laatste blog, leggen creditcardmaatschappijen grotere hoeveelheden reserves opzij voor verwachte stijgende achterstallige betalingen. De grafiek toont de snelle stijging die zich al heeft voorgedaan in automatische achterstallige betalingen.

Laatste gedachten

Laat u niet misleiden door het baanbrekende banenrapport of de State of the Union-toespraak. Het goede nieuws over de economie is allemaal te danken aan statistische magie. Helaas geeft dat de Fed een rechtvaardiging om haar renteverhogingsregime voort te zetten. We zijn er zeker van dat ze in maart nog eens 25 basispunten zullen verhogen. Of ze daarna doorgaan, hangt af van het feit of algemeen wordt erkend dat de recessie aan de gang is.

Een economische gegevensreeks die nauwelijks wordt besproken, is de groeisnelheid van de monetaire aggregaten. We hebben dit vermeld in elke blog die we de afgelopen maanden hebben geschreven. We hebben vastgesteld dat M2 (cash + direct opvraagbare deposito’s + termijndeposito’s + geldmarktfondsen) in zijn geschiedenis nooit had tot nu toe een negatieve J/J-groei. Zoals de grafiek laat zien, zijn M2 (donkere lijn op de grafiek) en de CPI (gouden lijn) nauw met elkaar verweven. Verwacht dat de inflatie verder zal smelten. Zoals keer op keer gezien in de economische geschiedenis, impliceert de negatieve M2-groei (zoals zoveel andere gegevensreeksen die we hier hebben besproken) ook een recessie.

(Joshua Barone heeft bijgedragen aan deze blog)